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首页 ? 非凡计划彩票教槽料: 猪价均已达到周期底部区间,2019年将迎景气上行期?

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发布时间:2019-02-16

从不论规模化如何发展,猪价周期波动的特征始终存在。从价格、盈利、现金流成本、龙头企业业绩表现等多方面考察,当前猪价均已达到周期底部区间。非洲猪瘟疫情的出现,加速了国内生猪养殖产能的去化。从能繁母猪存栏、母猪饲料销售等多项数据交叉验证,2018年母猪存栏大概率低于2017年,则2019年生猪均价有望高于2018年。

国内生猪养殖行业高度分散,集中度低,整合空间大。中国畜牧兽医统计年鉴显示,2016年,我国生猪养殖场数量约为4261万户,其中年出栏规模为500头以上的猪场数量仅占0.6%。截止2017年,国内最大的生猪养殖企业温氏集团,其1904万头的出栏量,市场占有率也仅2.77%。

国内生猪养殖行业的高度分散化,源自于国内生猪养殖行业的低规模化,即单一经营主体的经营规模过小,导致经营主体数量过多,行业高度分散。当下,随着城镇化的发展,国内养殖规模化进程进入快速发展期。

由于我国生猪养殖行业高度分散的小农经济特性,行业整体养殖效率低下导致养殖成本高企,从不同的数据源都显示,规模猪场凭借规模化和专业化优势,实现明显低于行业平均水平的养殖成本。

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过去10年是国内生猪养殖规模化的起步阶段,推动养殖结构从原来的金字塔型向纺锤型转型。虽然规模化进程发展迅速,但还远未达到行业均衡状态。如上文所述,这一阶段仍有大量低效率的散养户存在,也就意味着规模养殖场仍有大量可替代的市场份额存在。

成本水平及资源获取能力决定了产业结构变迁方向,家庭农场以及大型养殖集团成本相对较低且资源获取能力较强,中小规模养殖场成本偏高,资源获取缺乏优势,我们认为,未来的产业结构将从当前的纺锤型进一步向哑铃型过渡。

这一产业结构的演进变化,需要规模化养殖集团的持续投入。而生猪养殖是重资产投资,规模扩张的资金需求量巨大。而对于非上市企业,其融资渠道较窄,资本开支规模受限,因此,行业规模化进程的完成还需要较长的时间。在可预见的10年内,龙头规模化养殖企业将迎来黄金发展期。

2.猪价上涨周期渐进

不论规模化如何发展,猪价周期波动的特征始终存在。本轮猪价下跌周期从2016年5月开始,至今下跌期已经历30个月,下跌时间足够长。本轮下跌周期中,全国性的养殖亏损周期长度虽然还较短,但是亏损期的亏损幅度却已经超过上轮周期。行业低点由现金流成本决定,这轮猪价低点不仅已经低于上轮下行周期的最低点,而且也低于行业的现金流成本。历史上看,当牧原出现季度性亏损之时,均是猪价阶段性底部。而牧原在2018年2季度则再次出现亏损期。

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从盈利角度看,wind数据显示,截至2019年2月1日,自繁自养生猪出栏亏损147.58元/头,外购仔猪出栏亏损100.29元/头,仔猪出售毛利-72.57元/头。从全国平均的角度看,目前行业处于亏损阶段。

但是,应该看到,本轮猪价下跌周期中,虽然行业从2018年的3月份才出现亏损,并且只持续了4个月的时间,但是,从亏损幅度来看,最大亏损额已经超过2014年行业底部的305元/头,达到326.3元/头。

从现金流角度看,产业现金流成本约1000-1100元/头。成本决定了猪价的长期走势。由于玉米政策的转向,当前饲料成本较2014年显著下降,意味着新一轮猪价周期的低点是很可能低于2014年10.52元/公斤的均价。

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以牧原股份为例。2014年上市以来,每当牧原出现季度性亏损之时,均是猪价阶段性底部:

2)2015年Q1的亏损,对应于上轮猪周期的启动;

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2.2产能去化持续,2019年猪价或迎反转

1、能繁母猪:持续下降

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从数据验证角度来看,青松农牧数据显示,2018年能繁母猪存栏量从3月份开始快速回落,18年平均存栏规模低于17年。而饲料工业协会披露的母猪料销量数据。2018年至今,母猪料产量同比大幅下滑。

总之,2018年能繁母猪平均存栏较2017年略有回落。换句话说,2019年的生猪出栏量大概率应较2018年有所下降。

MSY,即一头能繁母猪一年能够提供的出栏生猪数量,代表着母猪的生产效率。按照4个月怀孕期+6个月育肥期,能繁母猪存栏影响到的是10个月之后的生猪供应量。

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2016年,欧盟地区平均PSY 27.53头,MSY 26.68头;美国PSY为25.68头,MSY为24.63头。其中,受品种特点影响,法丹系国家的PSY要显著高于英美系的PSY。我们认为,与国外相比,2017年国内仅18.54的MSY,从长期看,还有进一步提升的空间。

但是,从短期来看,MSY的提升是一个系统性工程,需要持续的技术积累。目前国内与国外的MSY差距已经有明显缩窄,短期内大幅提升的难度较大。

3、出栏体重开始回落

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总之,我们预计,2018年能繁母猪存栏较2017年略有回落、2019年MSY提升相对有限,而出栏体重大概率将继续下行,综合来看,2019年猪肉供应量略有下降,2019年猪价大概率要高于2018年。

(文章来源:《中粮肉食深度报告:猪价周期性反转即将到来,公司盈利有望迎高增长!》节选)

 
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